價值投資的幾個關鍵思維

股市遠超過個人知識和智能的駕馭範圍。Fotolia
第181期
林茂昌
作者為台灣知名的翻譯家,翻譯過多本重量級財經著作,如葛林斯潘的回憶錄《我們的新世界》、暢銷書《黑天鵝效應》、《師父》、《馬丁沃夫教你看懂全球金融》、《大債時代》等。曾任台証期貨總經理、期貨商公會理事。自2004年即財務獨立從事價值投資。2011年出版第一本著作《我的職業是股東》,廣受好評。

上個月,我應讀書會之邀,為《投資最重要的事》(The Most Important Thing Illuminated)一書做導讀。這本書主要是探討價值投資的重要觀念。我個人從事價值投資多年,幾乎書裡面的每個議題,都曾經自行探索過,讀起來自然津津有味。其中有幾個關鍵思維,我認為很值得在此和大家分享,同時也給對投資有興趣的朋友參考。

 

「我知道」和「我不知道」學派

首先,作者把投資人分成「我知道」學派和「我不知道」學派,引起我很大的共鳴。甚麼是「我知道」學派呢?就是認為股市的動態,以及各種變化的因果關係,只要努力研究,盡全力收集資訊,就可以摸得一清二楚,瞭若指掌。

「我不知道」學派則認為,股市錯綜複雜,千變萬化,加上沒有簡單確切的因果關係,我們不可能完全掌握股市動向,就算使盡全力研究,好不容易得到一個見解,但時間已經過了,事件又繼續發展,新變數又不斷產生,根本措手不及。我們必須承認,股市遠超過個人知識和智能的駕馭範圍,我們沒有能力掌握股市動態。

大多數人,包括剛進股市時的我,很自然地屬於「我知道」學派。這個學派心目中的股市高手,幾乎就是所謂的先知,掌握股市大大小小的動向,正確分析,更能精準預測。就連小說家也屬於這派,例如小說《棋王》裡的神童具有超能力,可以預測股市並從中獲取暴利。

這本小說倒是說對了一件事:一般人不具備這種超能力。其實只要接觸股市一段時間,就知道正確預測股市不是那麼容易了。而那些表現得有如先知般的股市老師真有那麼厲害嗎?我想大家都心裡有數。於是,我們不得不加入「我不知道」學派。問題是,如果不論多麼努力,我們都無法掌握股市,如果我們不去研究股票的漲跌,那該怎麼投資呢?射飛鏢嗎?

我認為,股市投資的學問,從我們承認「不知道」才真正開始,從我們不去預測漲跌之後,才算入門。首先是分散投資的概念,例如定期定額、投資一籃股票或ETF(編按:Exchange Traded Funds之縮寫,指數型證券投資信託基金)等。道理很簡單,既然我們無法知道甚麼時候買進或賣出甚麼股票最正確,最簡單有效的策略就是分散時間點、分散投資標的。分散的結果,雖然報酬率比不上單押一支黑馬股來得強勁,至少不會因為孤注一擲而全軍覆滅。一般來說,分散式的投資,總能達到一個合理程度的風險與報酬組合。一般的投資人只要採取分散策略,例如長期持有ETF,就能有不錯的成果。

 

找下跌空間有限的股票

另一個策略則是價值投資的核心概念:我們找不到將來的飆股,但我們也許找得到下跌空間有限的股票。這個概念寫起來有點拗口,但不難理解。如果我們的持股在空頭市場不太下跌,而在多頭時的漲幅和市場差不多,那麼,我們就能獲得優於市場的報酬。而尋找未來下跌空間有限的標的,遠比尋找未來飆股容易多了。因為股票總是有一個基本價值,當股價跌破基本價值到某一個程度時,總會有識貨的人開始買進,形成一個保護網。

因此,價值投資人不去找未來的明星股,而是找物美價廉,已經超跌的股票。找未來明星,你必須有預測能力;而找超跌股,我們只要估算股票的基本價值並和股價做比較就行了。雖然股票價值的估算,言人人殊,沒有標準答案,但大致上有一個合理的範圍,不是很困難。而且,就算有所閃失,沒有百分之百正確,也可以透過適當的分散來妥善處理。

重點是,既然市場通常是有效率的,怎麼會有「超跌」股呢?這些物美價廉的股票有甚麼特色嗎?怎麼會在市場上賣不到一個合理的價錢呢?這就要談到第三個觀念,反向策略了。

我記得有位價值投資的經理人說過:「甚麼是價值股?說穿了,就是那些噁心、發出酸臭味,名字說出來會被人恥笑的股票。」這真是內行話!一檔股票,如果沒有任何負面的因素,怎麼會股價跌破基本面呢?當然,還有一種情況是在金融風暴股市崩盤時,市場大量出現價值股,因為投資人對股市普遍感到恐慌,幾乎每一檔股票都發出酸臭味。

大致上,價值股通常產業前景黯淡、業績平平或不如預期、公司發生醜聞或訴訟事件、或光是聽到名稱就讓人退避三舍等。這些股票才有可能超跌。當然,反過來說,這些發出酸臭味的股票並非統統都是價值股,只是我們比較有機會從中找到物超所值的標的罷了。試想,大家公認的好股票,人人都想買,股價往往高估,哪裡還有可能跌破基本面?

 

反向思考

也就是說,要買物超所值的東西,就必須反向思考,大家認為美好的標的,價格必然居高不下;大家討厭的股票,才有可能被低估,才有可能是我們所要找的。其實中國古代就有這樣的觀念。老子《道德經》把反向投資的精神說得最貼切:「天下皆知美之為美,斯惡已;皆知善之為善,斯不善已。」陶朱公更說:「貴出如糞土,賤取如珠玉。」

篇幅有限,在此做個總結。首先要承認股市變化超出我們的理解能力,不要以為我們可以預測股市。接下來,既然無法預測,我們可以定時定額分散投資ETF,或是改變策略,目標不再追求上檔空間可以漲得比別人多,轉而尋求空頭時可以得到價值的保護。最後,反向思考,別怕酸臭味,到那裡尋找被大眾所遺棄的珍寶。

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