最近朋友聚會，總離不開台股即將創新高的話題：這次會突破30年的歷史高點嗎？會不會功虧一簣？要不要先獲利了結？還是過關之後會噴出一大段行情，趁現在趕快加碼？當然，股市未來走勢沒人說得準，但大家還是難掩興奮之情，尤其是經歷過民國78、79年瘋狂年代的老股友們，更覺得意義重大。但我發現還有一個概念比12682更重要、更值得探討。那就是報酬遞增的機制。
台灣股市30年來發生了甚麼？
30年前的台灣股市，整體本益比約為60倍（股王國泰人壽更是飆漲到每股將近二千元，本益比高達200倍），令人咋舌。60倍本益比的意思是，如果上市公司每年的獲利不變，投資人平均須持有60年才能回本。30年後的今天（2019年12月18日），台灣上市公司的整體本益比約為20倍。就本益比來看，30年前的股價相當於今天的3倍（60/20=3），但是二者的加權股價指數卻相差無幾，這代表甚麼呢？
為簡化說明，請把整個股市想像成一家超級大公司，指數就相當於股價，而指數裡的各檔股票，就好像這家超級公司裡的各個部門。股市市值就是這家公司的規模。今天，這家公司的本益比為20倍，表示你投資100萬元，公司的稅後盈餘有5萬元是你的（100/20=5）。於是，你的報酬率為5%。同理，30年前的本益比60倍，你的報酬率為1.67%。於是，我們可以算出，現在這家超級大公司的報酬率是30年前的3倍（5%÷1.67%=3）。
就規模來看，2019年12月13日台灣上市公司的總市值為36.1兆元，民國78年底接近股市歷史高點時的總市值為6.1兆元，今天的市值規模將近是當年12682高點市值的6倍。此外，根據交易所資料，2019年11月的上市公司有937家，1989年底有188家，現在上市家數約為30年前的5倍。這還沒把櫃買中心的股票算進來呢！
想像一下，台股這家超級大公司30年來，規模成長為6倍，報酬率提升為3倍，公司裡的部門數成長為5倍！特別是這家超級大公司並沒有一個中央領導中心指揮調度各部門，這麼龐大的事業體，能有如此驚人的成長和獲利提升，試問，是甚麼力量促成的呢？可想而知，這必然是經濟基本面的改變，而不是資金面的再一次堆砌。
經濟學之父的洞見
我認為，這個基本面的改變就是經濟學之父亞當‧斯密（Adam Smith）在《國富論》（The Wealth of Nations）所提到的分工（division of labor）、資本累積（capital accumulation）和報酬遞增（increasing return）。
首先，亞當‧斯密觀察到分工是經濟進步的原動力，例如把一件工作分成四個小製程，每個人負責一個小製程，就可以有效提高生產力。只要市場夠大，分工就可以一直進行下去，不斷提高產量。先決條件是市場要夠大。因此他提倡自由貿易、國際貿易。
其次是有效的資本投入，購置合適的機器設備或廠房可以加速分工的進行。事實上，累積資本加上不斷地分工專業化，賺了錢之後又繼續累積資本，再投入專業化生產以進一步提升生產力，正是資本主義快速成長的原動力。
如此，只要市場夠大，就有可能不斷地分工和專業化、不斷地提升生產力，然後累積資本再投入，構成一個正向加速的循環，這就是報酬遞增的由來。而且這個循環是自動產生的，無須人為干預。
有一點很重要，根據美國學者楊格（Allyn Young）的研究，亞當‧斯密所探討的報酬遞增是一個國際市場、國際分工、國際資本的整合環境，而不是單一產業、單一企業、單一製程。當單一製程因為資本投入進行分工時，受惠的除了該製程本身之外，還會刺激全球上下游甚至毫無關聯的許多經濟活動，促進這些經濟活動也進行分工和提升生產力的投資。如此互相刺激，就是報酬遞增很重要的動力來源。
有了國際分工和報酬遞增的概念之後，我們看到，台灣1990年代開始的經濟和資本市場，恰好進入上面所描述的報酬遞增循環。我們的資訊產業成功打入全球市場，加上台灣資本市場管理漸上軌道，適時對外開放並贏得國際信任，於是，國際分工和國際資本累積就在科學園區和台灣股市交互作用，創造出比民國70年代更為燦爛、更為宏偉的行情。老實說，民國70年代的本土市場，離不開資產股、三商銀、主力作手等；而1990年代開始，從電腦、主機板、電源供應器、記憶體、晶圓代工、封裝測試到散熱模組、晶片組、被動元件、光碟機光碟片等，都有精彩的行情和發展，此起彼落，故事之多不勝枚舉。
迎接報酬遞增的國際分工經濟
我們以1990年為分水嶺，1990年之前的股市飆漲代表著過多資金進入股市，卻苦無實質投資管道，而實體經濟也沒有太大的變動；1990年之後則是進入國際分工和資本累積交互激勵的時代，台灣發展出扎實的高科技產業，並和國際股市密切連動。我們甚至可以認為，12682這個數字似乎已經沒有意義了，因為那是上一世紀封閉經濟的告別演出。迎接我們的是報酬遞增的國際分工經濟。
附帶一提，明白這個經濟成長引擎之後，我們平民百姓在經濟上的勝利之路就很清楚了，依照《國富論》的邏輯：首先是努力成為擁有專業技能的人，因為專業分工，才有較高的生產力和收入。其次是省吃儉用以累積資本，投資於自己所了解或熟悉的事業，享受報酬遞增的利益。
別以為《國富論》是二百多年前的陳舊思想，今天依然犀利。
