股票如果死抱不賣會怎樣?

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第222期
林茂昌
作者為台灣知名的翻譯家,翻譯過多本重量級財經著作,如葛林斯潘的回憶錄《我們的新世界》、暢銷書《黑天鵝效應》、《師父》、《馬丁沃夫教你看懂全球金融》、《大債時代》等。曾任台証期貨總經理、期貨商公會理事。自2004年即財務獨立從事價值投資。2011年出版第一本著作《我的職業是股東》,廣受好評。

大多數人的觀念,股票無論如何就是要賣的,尤其是賺錢的時候。股票抱著不放想必有問題。於是,死抱不放常常被聯想成高檔套牢;而長期投資則被聯想成績效平平。因此,每當股市上漲,股票稍有賺錢的時候,投資人的自然反應就是要找個高點獲利了結。只有股票賣掉了,現金落袋,一顆心才真正安定下來。但是股票賣掉之後,我們又必須再找標的買進,等價格上漲再獲利了結,如此周而復始。這樣忙來忙去,並不輕鬆,而頻頻進出的績效往往未盡理想。

要打破這個買進賣出的循環,最根本,就是要好好思考一個問題:如果股票死抱不賣會怎樣?

一檔85年不變的神奇基金

筆者在〈「買進持有」股票的隱形富翁〉(《看》雜誌第219期)一文提到幾位美國基層小人物,長期買進持有自己心目中的好股票,永不賣出,最後累積可觀的財富的故事。今天我們還要介紹一檔很奇特的基金,啟航企業領導人信託基金(Voya Corporate Leaders Trust,暫譯,代號LEXCX)。這檔基金成立於大蕭條之後沒多久的1935年,一開始就買進當時30檔龍頭績優股,並持有至今,幾乎沒有任何操作。只有當持股標的發生購併、分拆,或是破產危機,持股才有變化。

以評估基金見長的晨星公司(Morningstar)自2011年起,就有研究員多次報導這檔怪咖基金,引起各界關注。資料顯示,當年的30檔持股,目前只剩22檔,有的已經下市或是被購併。目前持股主要是一些老牌的傳產股如奇異、杜邦、寶鹼,以及石油、運輸類股。它沒有谷歌、蘋果、亞馬遜、微軟,也沒有目前最熱門的生技股,卻創下了曾經好幾十年打敗S&P 500的輝煌紀錄。有人估計,如果從1935年持有至今,報酬竟高達5,000倍!筆者自行查閱電子券商截至2021年3月31日的資料,最近一年績效為56.81%和S&P 500在伯仲之間;但最近五年的年化報酬率為11.89%,輸給S&P 500的16.29%,而與同業平均11.43%相當。

請注意,這檔基金只是成立之初一次性買進30檔龍頭股,然後基本上就沒有事了!而且放了85年以上。

 

「知名顧問的投資成果」與「買進後死抱不賣的績效」,哪個勝出呢?Adobe Stock

▲「知名顧問的投資成果」與「買進後死抱不賣的績效」,哪個勝出呢?Adobe Stock

 

投資組合會自我演化

根據報導,那些黯然下市的股票,並沒有造成想像中的重大虧損,因為分散持股達30檔,一檔股票所占的成本比重不到4%;另外,在長期持股期間,這些企業在下市前,歷年所配發的股息也可以彌補部分損失。

但長期不賣股票有一個很明顯的特色,那就是表現突出的個股,其市值占整個投資組合的比重逐漸升高,最後形成集中持有優秀股的局面,這使得投資組合越來越強。目前,LEXCX最大持股部位是聯合太平洋鐵路公司(Union Pacific Corp.),占42.57%,有點類似台積電占台股比重日益增加。依據筆者的電子券商資料,聯合太平洋最近二十年股價上漲了將近15倍,每年配息,而同期間S&P 500只上漲1.5倍。

也就是說,隨著時間增加,除了吾人所熟知的複利效果之外,投資組合會自我演化,汰弱留強。只要投資人有耐心,不隨便去動它,投資組合自己會變得越來越強,比我們時時去關心並努力操作的績效還要好,而且好很多。這實在是一件很神奇的事。美國知名投資顧問柯比(Robert G. Kirby)可能是最早發現這個原理的人,他把自己親眼見到的案例發表在1984年秋季的《投資組合管理期刊》(Journal of Portfolio Management),並且將這種投資稱為「咖啡罐投資組合」(Coffee Can Portfolio)。

投資組合的80/20法則

柯比曾經為一對夫妻擔任投資顧問,主要是先生在投資。這位先生對於柯比所推薦的股票,每一檔都分別以太太和自己的名義買進5,000美元。太太的帳戶,完全按照柯比的建議買進賣出;而自己的部分,買進之後就鎖入一個保險箱,完全不動。這樣約莫過了十年,先生去世了,太太請柯比檢視先生保險箱裡的持股狀況。柯比發現,這些十年不動的股票很多市值都已跌價到不足2,000美元,但有好幾檔市值超過100,000美元,還有一檔超過800,000美元,單單這一檔股票的市值就遠超過太太的投資組合。而這檔股票就是後來的全錄公司。

讓柯比大為吃驚的地方有二:首先,完全不動的結果,竟然比他專業的操作建議好很多;其次是投資組合所呈現的怪異結構,持股市值非常集中,完全超乎想像。柯比讚嘆之餘,想到舊時代的美國西部有一個習慣,人們把有價值的東西藏在咖啡罐裡然後不去動它,甚至完全忘了它。因此,用咖啡罐投資組合來為這種投資方式命名。

其實,投資組合的長期報酬率,並不是我們所孰悉的常態分配,而是80/20法則。百分之八十的獲利來自百分之二十的股票。換個方式說,百分之八十的股票表現平平,百分之二十的股票極為亮麗。當我們的持股足夠分散,幸運地包含少數幾檔表現亮麗的股票,最好的方式,就是別去動它,讓它盡情發揮。但我們事先並不知道哪些是好股票,哪些只是泛泛之輩。最保險的方式就是統統不管它,任其自由發展。只要有一檔好股票就足以扛起其他平庸股票的拖累,而且還綽綽有餘。如果你經常操作,一不小心把好股票給賣了,可想而知,績效一定大打折扣。

最後,這種無為而治,完全被動的投資法,為我們帶來完全的自由。如果你已經財務自由,不必為生活而工作,卻要時時注意股市,研究股票資訊,其實也不輕鬆。這並不是真正的自由,因為你的心被綁在股市裡了。筆者由價值型投資漸漸轉為買進持有不輕易賣出的投資方式,不知不覺已經快十年,今天野人獻曝,小小心得和大家分享,限於篇幅,就先寫到這裡。

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