人類歷史上獨一無二的泡沫正被刺破

▲長期實行零利率的今天,也是債務危機最嚴峻的時刻。Adobe Stock
第232期
如松

次貸危機之後,歐美央行開啟了零利率(負利率)政策,這是人類經濟史上的奇蹟,當然也是數千年經濟史上的第一次。

我們經常說到「資產價格泡沫」一詞,但怎麼衡量泡沫的嚴重程度卻難有定論。有一個基本的衡量泡沫嚴重程度的指標是利率。利率越低,資金成本越低,資金氾濫程度越嚴重,資產價格虛高的程度就越嚴重,形成的泡沫也越嚴重。

既然零利率是人類經濟史上的奇蹟,也就意味著本次形成的資產價格泡沫是人類歷史上最嚴重的泡沫,比2008年美國的房地產泡沫、2000年的美國網路泡沫、1990年日本的房地產泡沫,甚至1929年之前的歐美股市泡沫更嚴重。

在資金成本非常低的時候,全社會就會踴躍增加槓桿效果,讓債務規模高速膨脹。長期實行零利率的今天,也是債務危機最嚴峻的時刻。既然這是人類歷史上獨一無二的泡沫,泡沫破裂的過程就註定是史詩性的。

 

現在已經正式進入泡沫破裂的旅程。Adobe Stock

▲現在已經正式進入泡沫破裂的旅程。Adobe Stock

 

現在已經正式進入泡沫破裂的旅程。

3月的前兩週,紐約原油價格漲幅一度高達25%;澳洲紐卡斯爾動力煤(NewCastle Coal)價格從每噸256美元漲至342美元,漲幅高達33.6%;美國小麥價格漲幅高達36%,漲勢似乎處於開始階段;美國玉米漲幅達到14.7%。這些物資的價格都是經濟生活中最基礎的價格,能源與食品價格上漲帶來的是萬物齊漲,就會刺穿這次史無前例的泡沫。

第一,家庭生活成本快速上升,破壞收支平衡。能源、食品價格快速上漲會帶動商品和服務價格上漲,進一步推升所有人的生活成本,最終會推動家庭支出快速膨脹,從支出方面破壞家庭的收支平衡。

第二,能源、食品價格上漲,導致企業成本飆升,但需求受到價格的制約,企業的開工率就會下滑,然後導致失業率上升,最終使家庭收入受創,從收入方面破壞家庭部門的收支平衡。

第三,當今歐美央行可以選擇不斷延緩升息的進程嗎?央行實際上已經陷入困境。如果要真正打擊通膨就要實行實際正利率(即央行的名義利率減去通膨率為正數),但各國政府的債務率都在瀕危的高水準上,央行實行實際正利率時,就會判處政府死刑。

升息勢不可免

但央行可以繼續拖下去繼續延緩升息嗎?也不能。當所有商品尤其是貴金屬、大宗商品價格漲勢連續時,如果央行的利率長期過低,儲蓄資金就會持續流出,購買貴金屬和大宗商品(主要藉由商品基金購買),商業銀行的流動性就會被動緊縮,導致商業銀行的擠兌,銀行體系就會崩潰。

當利率長期過低時,各國央行手中的美元、歐元等外匯儲備就會加速流入到商品領域(即各國從儲備紙幣轉為儲備貴金屬和商品),讓這些貨幣的國際儲備地位快速喪失,加速蕭條階段的到來並加重其嚴重程度。所以,只要通膨發展到一定階段,央行就必須升息以避免本國經濟和貨幣金融體系陷入絕境。升息到一定階段時,央行就只能直接控制國債收益率避免政府破產。這實際是各國央行隱性違約的過程,也是黃金來到春天的過程。

所以,隨著通膨的不斷加速惡化,家庭部門的支出快速增長但收入受到制約,央行最終需要快速升息又會加重人民的債務壓力。當多數家庭的收支平衡被破壞後,就會加速違約,金融機構不斷積累壞帳,導致市場流動性枯竭而刺穿泡沫。

如今的泡沫是基於零利率形成的史上獨一無二的泡沫,同時由於利率極低讓紙幣氾濫程度達到了極致狀態。當通膨爆發時,也將是過去從未經歷過的高速度,這就是目前的態勢。這意味著家庭部門收支平衡和金融機構的資產負債表被破壞的速度非常快也非常嚴重。

零利率之後的苦果

未來,下列零利率時期形成的普遍現象很可能成為歷史性的笑話,也會釀成嚴重的悲劇:

第一,在零利率時期借貸成本極低,各國就傾向於使用印鈔手段來解決社會的所有問題,導致債務率快速上升,一些政府的債務率已經超過120%,甚至超過200%。

第二,借貸成本極低而資產價格高速上漲,徹底激發人們的欲望,高槓桿成為社會潮流,一些沒有特長甚至收入都不穩定的家庭卻透過高槓桿購買房地產,背上數百萬元甚至數千萬的債務。

第三,由於人們的欲望被最大限度地激發,個人透過借貸肆意透支以滿足消費欲望。

第四,由於借貸成本極低,企業傾向於增加借貸進行擴張,導致多數企業的負債率上升,甚至很多著名企業的總負債率超過80%。

很多人會關心,歷史性的泡沫破裂之後會出現通貨緊縮嗎?估計不會。

一旦再次出現通貨緊縮,美國必然要求聯準會再次大印鈔,美國政府會繼續大幅提升債務率來救市,這意味著比今天更猛烈的通膨即將爆發,美元可能要結束自己的使命,這足以將美國打成第三世界,所以巴菲特的搭檔查理‧芒格(Charlie Munger)說,(對美國來說)惡性通膨是僅次於核戰帶來的威脅。聯準會這時唯一的選擇只能是停滯性膨脹,即只有泡沫破裂的過程,但卻不會有通貨緊縮的過程。

目前尚處於泡沫破裂的前期,在這個階段,資產價格領域、生產領域以及儲蓄資金開始流向實物(主要是大宗商品和貴金屬)領域,結果是通膨加速而資產價格與經濟活動日漸低迷,全球股市日漸低迷表現的就是這一趨勢。這個趨勢運行到一定時間後,市場流動性就會惡化,然後威脅經濟運轉。此時央行就會終止升息,這就到了泡沫破裂的後期和破裂時刻。

高通膨時期絕不會在短期內結束,這是過去十幾年央行高速印鈔導致國家、企業和家庭的債務高速膨脹的結果,任何人對此都不應該抱著僥倖心態,應該思考在未來的高通膨、泡沫破裂時期如何管理好債務,才能平穩度過未來的動盪時期。建議儲備兩種實物:第一是盡量儲備實物──食品、能源、貴金屬,而不是資產:第二是頭腦中盡量儲備「實物」──獨到的才能,而不是虛無縹緲的欲望。

債務及金融危機的循環

從美元告別金本位制度後,這個世界就是反覆收割現代金融奴隸的過程。透過降低利率來刺激資產價格,就會極大的刺激人們的欲望,人們就會踴躍借貸而背上越來越高的債務,成為名副其實的當代金融奴隸。當利率持續下降後,貨幣貶值就會刺激通膨上升,破壞家庭部門的收支平衡,推動金融奴隸的債務爆破,這就是金融危機,然後又會進入新的循環。

長期零利率之後的高通膨是刺破泡沫的過程,是債務爆破的過程,也是對現代金融奴隸的末日大審判。

我們正在見證一段精采而揪心的歷史。

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