看經濟》2016,中國經濟至為凶險的一年

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王伯達

新春開年就來測試熔斷機制,或許也預告了中國的資本市場將迎來不平靜的一年。

如果沒有意外的話,2015年中國的外匯儲備將會較前一年度減少,從中國國家外匯管理局的數據來看,2015年11月的外匯儲備較2014年底的數據減少了4,047億美元,而這將會是自1992年以來,中國外匯儲備首次出現較前一年度減少的情形,從其它亞洲經濟體的經驗來看,這都是金融危機的前奏,2016將會是中國經濟至為凶險的一年。

外匯儲備簡單來說就是一個經濟體的貨幣基數,所以在本世紀初期中國外匯儲備猛增的時候,中國的貨幣供給便隨之快速增加。中國的資產價格,包括房地產與股市也跟著水漲船高。近年來,人民幣走入升值軌道,中國生產要素價格上漲,縮減了中國國際收支,外匯儲備累積的速度也隨之減緩。而從去年開始,人行屢次出手干預人民幣貶值走勢,更是讓外匯儲備出現了淨減少的現象,這也意謂著中國的貨幣供給正在減少當中,而這正是金融危機發生的主因。

 

圖:日本外匯儲備在1989年就出現減少現象

日本1980年~1990年外匯儲備較前一年度變化金額,單位:十億美元

資料來源:IMF

日本的泡沫是在1990年開始破滅,然而如果從外匯儲備來看,其實在1989年就已經出現減少的跡象,這也說明了資金外流的情形在1989年就出現。這也讓日本的股市與房地產泡沫推升力道無以為繼,最終在1990年走上破滅一途。

 

圖:臺灣外匯儲備在1988年就出現減少現象

臺灣1980年~1990年外匯儲備較前一年度變化金額,單位:十億美元

資料來源:臺灣中央銀行

臺灣的部分也是一樣,股市在1990年起跌,一年內跌了超過80%,房地產則是在1992年開始起跌。但外匯儲備則是在1988年就出現了減少的現象。

 

圖:泰國外匯儲備在1996年就出現減少現象

泰國1986年~1997年外匯儲備較前一年度變化金額,單位:十億美元

資料來源:泰國中央銀行

泰國在1997年掀起了亞洲金融風暴,但外匯儲備則是在1996年就出現了減少現象。

 

圖:中國外匯儲備在2015年首次出現淨減少

中國2001年~2015年11月外匯儲備較前一年度變化金額,單位:十億美元

資料來源:中國國家外匯管理局

中國呢?2015年是中國外匯儲備首次出現淨減少,這也是為什麼我會說2016年是中國經濟至為凶險的一年了,因為從前面幾個經濟體的表現來看,金融危機最快就是出現在外匯儲備淨減少的次一年度。

那麼,中國在2016年會發生金融危機嗎?說實話,我認為這種預測其實沒有太大意義。以去年為例,中國股市從最高點到最低點跌掉了40%以上,人民幣兌美元出現較大幅度貶值,這樣算不算已經發生了金融危機呢?

從經濟的角度來看,我們可以確定的是未來幾年中國經濟無可避免的要經歷一段調整期,然而更重要的是中國政府如何將傷害降到最低,又要拿出什麼樣的手段來避免中國掉入中等收入陷阱。而從投資的角度來看,中國成功的調整、失敗的調整又將會對哪些產業產生影響,這才是我們應該認真思考的問題。

如果以前述的亞洲經濟體來比喻,就是現在的中國究竟是1990年的日本?還是1990年的台灣?因為目前中國經濟的困境與當時的日本或台灣幾乎是如出一轍。更為巧合的是,當這兩個經濟體的外匯儲備分別在1988年與1989年開始減少的時候,也正處在美國短暫的升息循環期間。然而不同的是,前者走入了失落的20年,後者則是從輕工業轉型為電子製造基地,又開創了另一個十年榮景,這一來一往之間是天差地遠。

中國在2016之後將走向何方?

才剛開年,有時間再慢慢寫!

(本文僅代表作者之意見與立場)

(本文經作者授權,轉載自http://www.potawang.com/

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