阿里巴巴赴美上市 從此芝麻開門?

中國網路公司阿里巴巴美國紐約時間9月19日在紐約證交所風光上市。
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第148期
岳超

美國紐約時間9月19日,中國網路公司阿里巴巴以光鮮的成績在紐約證交所結束了第一個交易日,收盤價為93.89美元,相比發行價68美元上漲了38.07%。按此收盤價計算,阿里巴巴的市值達到了驚人的2,314.4億美元。

該市值遠遠超越了亞馬遜(Amazon)的1,530億美元,也超過了百度加上騰訊的2,300億美元市值總和。目前,阿里巴巴集團在美國市場上的市值僅次於Google、蘋果和微軟,成為全球第四大科技公司,並超越臉書(Facebook)成為第二大網路公司。與此對應的,阿里巴巴集團董事局主席馬雲,隨著IPO(Initial public offering,即「首次公開募股」)膨脹的帳面財富,讓他瞬間成為中國首富,並躋身全球科技界十大富豪之一。

儘管投資者在開盤首日對阿里巴巴的熱情高張,關於「投資阿里巴巴可能遭受巨大風險」的質疑聲浪也從未削減。美國國會的美中經濟與安全審查委員會近日發布公告稱,阿里巴巴使用的「可變利益實體」(或稱VIE結構,即Variable Interest Entities的縮寫)的股權機制,將可能使投資者面臨「重大風險」。美國做空機構渾水公司創始人布洛克(Carson Block)也公開宣稱:「如果阿里巴巴有意欺詐投資者,它是絕對可以做到的。」

隨後,在經歷了9月19日的瘋狂IPO之後,阿里巴巴在9月22日迎來了IPO後首個交易日,但其股價並沒有像市場期待的那樣「破百」,而是開盤後大跌4%,跌破90美元。有業界人士參考2007年阿里巴巴在香港上市時先漲後跌、血洗投資者的案例,將歷史上的一些IPO滑鐵盧案例來進行對比,並套用馬克吐溫的一句話:「歷史不會完全重演,但其發展總是押著韻的。」暗示阿里巴巴在美國股市的前景並不看好。

那麼,面對美國國會以及渾水公司對阿里巴巴的質疑,以及目前市場對阿里巴巴的反映,投資者將如何抉擇?

 

1. 擔憂阿里巴巴前景 中國更甚美國

 

事實上,外界對阿里巴巴的擔憂絕非空穴來風。可以看看來自中國大陸的投資者如何看待阿里巴巴這場「美股史上最大IPO」。據科技媒體pingwest中文網9月18日報導稱,9月17日針對大陸知名投資人所做的一項聯合調查顯示,在「你會購買阿里巴巴股票嗎」這項調查報告中,有59%的受訪者表明不會投資,16%的受訪者持觀望態度,表示願意投資的受訪者只有24%。

除了沒有美元帳戶之外,大陸投資者對投資阿里巴巴心存芥蒂主要原因有二。第一是認為阿里巴巴「太貴了」。據報導,2007年阿里巴巴B2B(Business To Business,即企業與企業之間通過網際網路進行產品、服務及資訊的交換)業務在香港上市,融資116億港元,開盤價達到30港元,尾盤收於39.5港元,最高曾達到41.8港元。當初港股上市的阿里巴巴市值超過200億美元。然而上市不久股價急轉直下,從2009年第三季度開始一路下跌至跌破發行價,初期投資者被套牢。2012年2月21日阿里巴巴集團宣布以每股13.5港元的價格,收購餘下27.03%的股份,並在回購私有化後退市出場,最終讓絕大多數投資人「竹籃打水一場空」。

其次,部分受訪者不看好阿里巴巴的長期前景。儘管今年第二季度(3至6月)的淨利潤翻了3倍,移動(即行動裝置)端收入暴漲9倍有餘,且移動交易占據中國大陸總體移動交易市場的87.2%,但拋開這些亮麗的數字,目前阿里巴巴在大陸面臨騰訊等競爭對手多方面的競爭。

就在不久前,萬達、騰訊、百度三大巨頭聯手結成「反阿里巴巴聯盟」,對阿里巴巴在大陸交易平台形成相當的威脅。騰訊微信正在借助數億用戶的高頻使用率向移動支付和線上線下商業擴張,阿里巴巴對此缺乏有效的防禦措施,旗下的移動IM(一款行動即時通訊App)並無優秀表現,阿里巴巴投資的海外版IM Tango也非一線App。

業內人人士認為,阿里巴巴旗下的移動產品分散,無力直接對抗微信。騰訊入股京東,幫助京東在B2C(Business-to-Customer,簡稱「商對客」,即網站平台告訴用戶本網站主要賣甚麼東西、甚麼價錢)領域繼續和天貓(Tmall,即掏寶商城)競爭;萬達聯手百度和騰訊,探索線下商業服務和線上的融合,也和阿里巴巴的發展戰略直接衝突。這些都將對阿里巴巴平台後續的業務成長構成威脅。

 

2 誠信危機 是否波及海外?

 

除了市場方面的原因外,部分投資者不看好阿里巴巴的另一原因,是誠信方面的缺失。

2011年5月10日,當年重金支持阿里巴巴的雅虎(Yahoo),在提交給美國證券交易所的檔案中披露,阿里巴巴在未通知股東雅虎的情況下,私自將支付寶的所有權轉移到了由馬雲控股的中國境內公司的名下。這一事件隨後引發了激烈爭論,連中國官方的經濟頻道,也評論稱「馬雲帶支付寶『私奔』,是不完美的決定」。馬雲在事後至今並不認錯,這也誘發了美國投資界對於中概股VIE結構的更多不信任。

 

阿里巴巴集團董事局主席馬雲隨著股票在美上市瞬間成為中國首富,但在大陸曾經遭受過的誠信危機,使其備受爭議。

 

此外,阿里巴巴在2009年、2010年還曾爆出二千多家「中國供應商」涉嫌欺詐事件,對其股價產生過致命打擊,馬雲本人曾在2010年被公安部門約談過五十多次,最終馬雲等管理階層人員皆「轉危為安」,並沒有被追責,阿里巴巴平台照舊運行。業內人士認為,如果這一事件發生在美國,不僅阿里巴巴將傾家蕩產,馬雲本人也必須鋃鐺入獄。

因此,阿里巴巴在大陸曾經遭受過的誠信危機,是否會波及海外?阿里巴巴在海外是否還會製造類似的誠信危機?這些都將成為影響阿里巴巴上市後持續成長的懸念。

 

3 網路金融 阿里巴巴真正的底牌?

 

在大陸面臨騰訊等對手的強大壓力,同時又始終未走出誠信危機的陰影,一旦在海外上市,阿里巴巴依靠甚麼向業界證明,自己的營運在未來還能持續成長?

從阿里巴巴近兩年的財報中也可以看到,最近幾個季度,阿里巴巴的收入和淨利潤率連續攀高,最新一個季度的淨利潤率甚至達到了77%,這是前期大量投入電子商務基礎設施之後出現規模效應的結果。這種高成長將伴隨著投入的減少而迅速回落。

此外,阿里巴巴電子商務平台的交易額不斷以驚人的速度攀高,背後依靠的主要是零售市場的規模,以及整個中國線下零售市場向線上轉移的紅利。然而這個紅利由於騰訊微信的迅速崛起,正在被多個巨頭瓜分,不再只是阿里巴巴一家獨占。

也就是說,無論是收入和利潤率,還是平台的交易額,在未來的三到五年,阿里巴巴在大陸市場都不可能像以前那樣一家獨大。而海外市場對阿里巴巴則是一個全新領域,面臨亞馬遜等世界巨頭,阿里巴巴在短期內迅速做大的可能性也不大。那麼阿里巴巴的底牌究竟是甚麼呢?

業內人士認為,阿里巴巴上市後確保自己繼續高速成長的市場,仍然是中國大陸,而阿里巴巴的底牌,則是互聯網金融。阿里巴巴成立了一個單獨的小微金服集團,在最近幾年,連續推出多項互聯網金融服務,並在2013年發布本質上是貨幣基金的餘額寶和招財寶,幾乎改寫了大陸互聯網理財產品的格局,完全可以把「購買」和「贖回」餘額寶和招財寶,看作線上的「存款」和「提款」行為;同時,支付寶本身正在逐漸脫離對於阿里巴巴電子商務的依賴,逐漸成為了一個個人理財平台,通過官方與各類線下政府、企業和金融機構的合作,幾乎成為官方的「代理銀行」。

更重要的是,阿里巴巴的觸角還伸向了銀行的核心業務——投資和信貸等金融服務。它從2007年就已經開始了與商業銀行的合作,對阿里巴巴電子商務平台上的商家提供貸款服務。隨後,在2010年、2011年和2012年,阿里巴巴又先後在浙江和重慶成立了兩家小額貸款公司、一家融資擔保公司,並在2013年籌備成立阿里巴巴銀行。

簡而言之,阿里巴巴目前真正的意圖,是從電子商務平台,轉型成為中國金融業的金融平台,並直接挑戰傳統的中國國有四大銀行。

 

4. 背後「神祕股東」 恐危及阿里巴巴

 

分析人士認為,阿里巴巴作為一家中國民營企業,能夠在大陸把電子商務平台做到絕對壟斷,即使發生了嚴重的信譽危機依然「巍然不動」,而上市後又將目標直指中國政府最為核心的國有銀行,搶奪其核心業務,能讓阿里巴巴能做到這一點的,外界普遍猜測是阿里巴巴「可變利益實體」中未向外界公布的神祕股東。

據《紐約時報》7月21日發表的〈阿里巴巴巴巴上市背後的「紅二代」贏家〉報導中稱,阿里巴巴在備案檔中僅公布了約70%的股份的持有者,這些持有者包括雅虎和日本通訊公司軟銀(Soft Bank)等大型外企,以及董事會主席馬雲和副主席蔡崇信(Joe Tsai)等高管,而未披露的股份約占30%。

之後馬雲承認有「紅二代」在阿里巴巴持股,分別是博裕資本(江澤民孫子擔任合夥人之一),中信資本及國開金融通過其所管理的金融實體分別持有0.55%,1.1%和0.47%的普通股,但馬雲在官方微博發表聲明堅稱,市場是其唯一的背景。然而這三家「紅二代」持股加起來不到3%,還有27%以上的阿里巴巴股份由誰持有,仍然處於隱祕狀態。外界普遍猜測,這27%股份的幕後金主涉及大陸多家「紅色家族」和當權高層。

然而目前,習近平、王岐山主導的「反腐打虎」引發的高層內鬥風暴正在席捲整個大陸,目標直指江澤民派系。在未來幾年中,馬雲的阿里巴巴是否還能像過去那樣逢凶化吉、一統江湖?目前實屬難料。而對於投資了阿里巴巴的股民,尤其是海外的投資者來說,如果計畫的是長線投資,可能需要再慎重考慮。

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