根據《經濟學人》10月發表文章〈反對持有債券的理由──政府正在破產。通膨風險籠罩長期債務〉，在主要經濟體債務高築的當下，長期持有政府債券的風險正急劇上升。
債券一向象徵穩健，如今卻可能成為「慢性損耗品」。核心原因在於，政府面臨債務高峰，解法有限、政治掣肘，而最可行的減債手段，正是「通膨」。
解決欠債問題 五條出路都艱難
哈佛經濟學家曼昆（Gregory Mankiw）認為美國政府要化解債務危機，理論上只有五條路：削減支出、極高速成長、大幅加稅、債務違約、或透過通膨稀釋債務。問題在於，這五條路沒有一條容易走。
在老齡化社會，龐大的退休與醫療支出幾乎無法削減；選票結構讓政治人物不敢碰。至於靠AI或科技帶動「超級成長」，雖有生產力紅利，卻同時推升利率與成本，難以抵銷債務壓力。可知在政治現實上，減支難、成長慢。
加稅、違約、通膨是否可行？
加稅理論上可行，實際上政治阻力極大。美國稅負低於多數先進國，卻難推增稅案；歐洲稅負高、再加稅將壓抑經濟；日本雖介於兩者之間，但債務規模過高，脆弱性更強。
違約過去被視為富國禁忌，但希臘、塞浦路斯債務重組後，這條「底線」已被模糊。美國政治極化、財政談判頻臨破局，也讓違約風險從理論變成可能。
前四條路都不容易，最後一個選項「通膨」是最現實、也最危險的選項。歷史上，政府最常以通膨稀釋債務。二戰後的美國與歐洲，便透過壓低利率與限制資本流動，讓高通膨悄悄削減戰後債務。
通膨成為政策選擇
如今雖難再強行壓低利率，但央行仍有手段。聯準會透過量化寬鬆買債；歐洲央行雖名義上不得融資政府，實際上已是市場「定海神針」。英國更出現民粹政黨主張取消準備金利息、印鈔補財政，顯示政治風向正轉向寬鬆。
通膨的危險在於，它既可能是「政策選擇」，也可能是「政策錯誤」。1970年代高通膨多非刻意設計，而是政策誤判的副作用。疫情期間各國大撒幣、印鈔刺激經濟，引發的通膨浪潮，不過是預演。若未進行財政改革，下一輪通膨可能更劇烈。
警惕投資人 債券的命運多舛
對投資人而言，這意味著長期持有政府債的風險遠高於過去。一旦實質利率為負，債券不再保值，反而成為政府減債的「溫水陷阱」——你以為在避險，實際上正在幫政府買單。
在老齡化、債務膨脹與政治極化的夾擊下，富裕國家的財政未來不再穩定。各國或許不會明言要「以通膨解債」，但現實壓力將推動這條隱性道路成為共識。債券市場的投資人，正坐在一個看似安全、卻持續升溫的鍋裡。而這場看不見的「財政爆雷」，或許已悄悄開始倒數。
作者：許若菱，專職房地產研究分析多年，擅用數據丈量房市，以社會學和經濟學解讀房地產，觀察數據背後的人文經濟紋理與各類社會現象分析。