2025年已經過去了，黃曆蛇年也過去了，迎來丙午馬年。回顧過去一年的香港，在政治上，仍是紅色恐怖籠罩，在經濟上雖然有止跌的跡象，但是恐怕還是會被政治拖累。年初美國和亞洲股市在AI題材帶動下金蛇狂舞，有亮麗的表現，但是香港股市衝上28,000點後卻立即跌回27,000點以下。台灣股市在台積電帶動下越過了30,000點大關，一再創造新天價，直趨33,700點。但是香港的財經新聞很少報導，似乎擔心長他人志氣會滅自己威風，威脅到香港的國家安全。
香港幾間投資大行都預測今年香港股市最高點是3萬點，也有稍微保守的。與現在的指數有逾10%的升幅，地產業似乎正在見底回升，新盤的炒家在幾個月後都有百分之幾的微利可賺，中央政府也鼓勵擁有巨資的中資企業在香港購入商辦，有遏止地產繼續下跌的作用，對鞏固香港金融中心地位有積極影響。而外來遊客來香港的人數也逐漸增加，抵銷了大批香港人外遊消費，使香港內部的消費情況也稍有好轉。
2025年港股IPO爆增 九成是中企吸金
然而最令特區政府自誇的還是香港的IPO（Initial Public Offerings，首次公開募股）市場。也就是外來企業來香港上市，在全球是第一名，從而也保住香港是世界金融中心的地位。可是這些來香港上市的企業，有九成竟是中資企業，且多數是已經在上海、深圳上市的A股。顯然這也是中國當局的鼓勵。
這些企業來香港上市集資，有的確實是自身發展的需要，有的是在中國撐不住而要來香港輸血救命，有的純粹是來渾水摸魚的。香港的金融中心地位是英國人與老香港人創造的，中國收回後還在吃老本，現在還能保住已經不容易，加上如今特區政府的寧左勿右，使北京擔心連老本都吃光。將來會如何，也許我看不到了，但是年輕的香港人、台灣人還是可以看到的。
不過，即使很受歡迎的生物科技股，去年8月上旬的一週，4支市值逾1,000億元（港元，下同）的中資生物科技股股價悉數下跌。瑞銀財富管理投資總監辦公室表示，中資生科股股價普遍下跌，原因是該板塊近月出現密集集資後回吐所致。可見並不是IPO越多公司上市越好，即使是良好的公司。
炒風熾熱 中小型股「炒高散貨」
特區政府顯然喜歡這種炒風，並在制度上給予「祖國」方便。去年9月半新股藥捷安康飈升逾60%再創新高後，高位急墮最多逾七成半，倒跌53%收盤。該公司上市分配時已見股權高度集中，有市場人士關注，新股分配新制度下，更容易出現「貨源歸邊」的情况而便於炒作，再加上內地資金追捧（滬港通、深港通），中小型股「炒高散貨」情况或更常出現，因此應該要從港股通制度著手降低風險。
統計去年11月5日至12月5日上市的14支新股上市首日表現，股價跌破招股價的股份已較上升的為多，占總數一半；計及上市以來累計表現，下跌股份占比更接近六成半。去年12月4日，「遇見小麵」及「天域半導體」首日掛牌遇冷鋒：天域半導體收市報40.5元，較招股價58元跌30.2%，每手50股，不計手續費一手帳蝕875元；遇見小麵收市報5.08元，較招股價7.04元跌27.8%，每手500股，一手帳蝕980元。業界人士分析，那段期間大市氣氛不佳，加上新股定價偏高，更易出現跌破發行價現象。不過虧蝕的是認購的投資者，關企業老闆什麼事？如果不是大規模崩盤，政府也不會理睬。
2026年港股IPO能否蟬聯榜首？
香港四大會計師行中，畢馬威及德勤均已公布2026年港股IPO預測。德勤料今年港股有160宗新股上市，集資額逾3,000億元，力保全球前三；畢馬威則更為樂觀，預期新股上市可見180至200宗，集資額或上望3,500億元。瑞銀全球投資銀行分析，2026年港股料錄得至少150宗新股上市，集資額上望3,000億元；惟能否蟬聯榜首仍視美國市場表現，例如馬斯克旗下太空探索技術公司（SpaceX）若落實上市，或成史上最大規模IPO。不過他相信港股IPO市場仍將穩居全球三甲。香港去年IPO市場重回全球首位，117家企業合計募資2,858億元，按年增長224%。目前，一些機構研判港股股權融資活躍態勢會持續，尤其是對2026年港股的IPO市場，預判募資規模會超過3,000億元。
中國科技公司不計成本上龍虎榜
被稱作「上海GPU（圖形處理器）四小龍」之一的「天數智芯」，以及「中國AI（人工智慧）六小虎」之一的「智譜」，1月8日在香港交易所上市，是去年12月以來在中國和香港上市的第4與第5家AI概念股。天數智芯和智譜盤中漲幅雖然衝高，但收盤漲幅均收斂，凸顯投資人對中國AI概念股營收追不上虧損、股價卻飆漲的疑慮升高。天數智芯以發行價每股144.6元上市，收在156.8元，漲幅8.4%。智譜以發行價116.2元上市，收在131.5元，漲幅13.2%。天數智芯從2022年至2025上半年累計營收13.42億元人民幣，但虧損卻高達28.16億元人民幣，且虧損是逐年上升。智譜的情況也類似，過去三年半累計營收6.85億元人民幣，虧損則超過62億元人民幣。中國這種不計成本而上龍虎榜的科技公司，與美國大型科技公司例如輝達、超微、美光的大賺錢，如何比較？中國即使科技水準趕上美國卻賠光家業，又有何意義？
而去年12月30日6家企業在港交所掛牌上市，創逾5年單日上市數量新高，共集資63億元。6支新股上市首日悉數收漲，雖然其中兩家公司股價勉強守住發行價。最大贏家為「地球數字孿生」開發商「五一視界」，該股收報39.62元，較30.5元發行價上漲30%，公司集資6.5億元。另一表現亮眼的是AI藥物研發平台運營商「英矽智能」，集資20億元，股價收漲25%。算是2025年有個好收尾。今年1月8日氣勢則已經略有下降了。這些公司的炒風從掛牌前定價後的暗盤價炒起，所以不怕寂寞。
但是上市如果中籤就可能有錢可撈，因此認購者還是前仆後繼。在香港上市的中國電動車新勢力蔚來繼今年3月配股籌40億元後，9月10日再宣布配售最多1.818億股A類普通股，並授予承銷商額外購買至多2,727.27萬股美國存託憑證（American Depositary Receipt，簡稱ADR）期權。據彭博引述文件，發行價介乎每股42.86至44.46元，集資最多約93億元。消息公布後，「蔚來汽車」美股早段跌近一成，報5.75美元。
「北水」一湧而來炒股割完韭菜再回去
以「不賣隔夜肉」模式作招徠的中國社區生鮮連鎖超市「錢大媽」母企「錢大媽國際」，1月12日向香港交易所提交上市申請。值得注意的是，據去年6月底胡潤研究院發布的《2025全球獨角獸榜》，錢大媽位列全球第693，估值130億元人民幣。錢大媽2018年打入香港市場，去年首三季公司收入按年減4.3%至83.59億元人民幣，其中加盟店為主要收入來源。期內向加盟商銷售的收入為79.55億元人民幣，占同期總收入的95.1%；虧損2.88億元人民幣，按年由盈轉虧，再上一年同期錄得純利2.27億元人民幣。這是不是公司虧損了就上市，讓多一些小股東共同承擔？
這些IPO炒風的形成當然與特區政府有關，也得到祖國的支持，因為可以分擔祖國的困難。根據《中國財經》自媒體報導，通過持有紐西蘭或越南等地牌照的證券商，以較為寬鬆的審批程序開設虛假人頭戶口的「猴子軍團」，正活躍地參與香港新股IPO市場，估計相關證券戶口數量已增至約20萬個。據報導指出，「猴子軍團」開戶流程毋須人臉辨識驗證，只需提供身分資訊即可完成，更可以使用非本人名下的銀行卡進行資金訪問，形容「這就像孫悟空的猴毛一樣，一吹就能變出很多帳戶來」。
證監會回應傳媒查詢時指出，不就個別事件或市場傳聞作評論，強調會積極監察市場，若發現有違規行為，將採取適當的監管行動。然而這些都是客卿，有些證券商就是華人開設的，但是更重要能夠炒起這些IPO的，則是香港人習慣稱呼的「北水」，也就是來自祖國證券行的數百億資金，它們一湧而來炒起股市，聯同IPO，再一股腦兒回去，港股就下跌。然後再來炒。割完韭菜再回去。小投資者就成為犧牲品。例如2月初騰訊受負面消息影響連跌4天，成為一個月來新低價，百億「北水」趁機連續4天撈底讓跌勢收窄。天知道這負面消息是不是自己人放出來的？
港人對港股基金態度謹慎
因此證監會行政總裁梁鳳儀2月2日表示，證監會非常關注上市申請嚴重缺失，上週要求13個保薦人作全面檢討，該13名保薦人處理的項目占市場IPO項目約七成、涉及433個IPO項目。不知道這13家公司是否包括中國中金，它可以獨力擔保企業在香港上市，以它的地位香港證監會敢掩其鋒？
在某些人爭相於香港資本市場「搵食」（粵語，尋找食物）的時候，也有逆潮流者。去年強積金香港股票基金全年回報達30%，表現不俗，但同時為資金淨流出最多。香港強積金顧問公司GUM指出，截至去年11月底香港股票基金估算約有64億元資金淨轉出，暫成2025年「撤資之首」。GUM形容港人似乎對港股基金態度相當謹慎，將每一次升勢視為賣出機會。這是香港人自己的基金，不是外資，這個表現不能不令人深思。面對祖國與特區政府的殺雞取卵，這是自我保護的手段。
