这几年，台湾资本市场有两个相关的议题一直很热门，即外商来台和台商回台上市，以及发展国际资产管理中心。这两件事听起来都很伟大，都像是提高台湾在国际资本市场的重要性，因此有些人对这两件事的好处和代价都还没弄清楚，便已强力地支持这两种主张。
台商回台上市，其实是印股票换钞票
台商回台上市的议题被炒得最热。有些人不知有意或无意，把台商回台上市说成是回台投资，而回台投资当然应该受欢迎和鼓励。然而回台上市只是回台印股票换钞票，而不是回台投资。换到的钞票还要换走我们的外汇，再拿到国外去。
通常国内厂商都是先有投资，然后股票才能上市，已上市的企业也常为了扩大投资而发行新股票来募集资金，因此上市好像和投资有点关系。然而不管是海外台商或外国厂商，他们的投资是发生在国外，所谓回台上市，乃只是以他们在国外的投资和企业为基础，来台发行和出售股票，所以是来台印股票换钞票。就这部分来讲，对台湾是没有多少贡献的。他们卖股票所得到的钱可以全部汇到国外，这一来，不只我国国内投资没有增加，货币供应量和外汇准备还会因而减少。前者表示国人买股票的资金有一部分买了这些外来的股票，因此买国内厂商股票的资金就很可能减少，而使国内股价有下降的压力；后者则有促使新台币贬值的作用，并降低中央银行稳定汇率的能力。了解这些效果的人，大概不太可能积极鼓吹台商回台或外商来台上市。
回台或来台上市的企业当然也可以把一部分资金留在台湾投资。但这只是可能，而不是必然。而且，这种在台投资，等于全部是用台湾自己的资金做的，并没有一般跨国投资所具有的国外资金流入的效果。所以，除非这项投资能带给我们新的产业或新的技术，否则也不是我们通常所欢迎的国际投资。
吸引外资流入？期待不现实
比较乐观的看法是这些股票可能有外国人来购买，因此也有资金流入来抵销资金流出。不过，某家海外企业来台上市的股票即使都被外国人买走，该企业把取得资金汇走之后，我国外汇也只是收支相抵而已，并无资金净流入。若外国人只买走一部分股票时，我们即会有资金净流出，而实际上该企业股票全被外国人买走的可能性很小。我国股市平均外资只持有三成，即使是最好的企业，也不会百分之百由外资持股。国外企业若那么吸引外国投资者，大概也不必来台上市，外国的证券市场也会欢迎它去上市。实际上我国目前能吸引来做「第一上市」的外国企业，恐怕多半是不易在其他主要股票市场上市的企业，不太可能有很高比例的股票被外资买走。至于用「台湾存托凭证」（TDR）来台做「第二上市」的企业，它的股票在原上市地就买得到，外资也不太可能把它所有的TDR都买下来。所以从个股来看，回台和来台上市很难不造成资金的外流和外汇准备的减少。
再由整体资本市场来看，回台或来台上市的企业若能使外国人因而多买我国的其他股票，即有可能使资产的流入不小于流出。但要有这效果必须要这家企业的上市能提升我国股市的质量或知名度。但这种可能性并不大。国际形象和知名度很高的企业不太可能来台第一上市，反倒是其他重要股市不要的企业较可能来台上市。而这些企业是在国外甚至是在中国，而使我国的主管机关不易去检查监督，因此我国股市整体形象被拉低的可能性反而较大。
有人也可能希望吸引大量海外企业而把我国资本市场扩大，而想藉此吸引更多外资的注意。但我国市场其实已不小，国际投资者也很专业，我们本来就未被忽略，外资实际上也已占到市值的三成，所以让市场变大以吸引更多外资的想法并不可靠。而要让市场变大很多，要吸引来台上市的企业必须很多，其质量以及我们的监督能力也会恶化，反而降低我们吸引外资的能力。
最近有海外台商以TDR回台上市，市场据说有「比价效果」，而让同类的企业股价也上涨。若真有此现象，那也是预期非理性的效果。各企业自有其获利和发展的表现和预期，这些大致都不因海外企业来上市而改变，若有改变也是在产品和在股票投资功能上的替代效果，对既有上市企业都是不利的。比价效果只有一种可能会长期有效，那就是「我们的投资者包括外资都很笨」，没有一个海外企业来上市相比，竟不知我们的股票这么值钱。但这种可能性几乎是不可能存在的。政府的政策也不能以我们的投资者是很笨，做其成功的前提条件。
我们若要在国际资本市场占一席之地，比较可能的是「做出特色」。例如我国信息电子业相对发达，市场上相关的信息及分析人才也较多，我们若朝这方向发展，也许可以提供比外国市场更高质量的监理和分析服务，因此可能有极高的吸引力，使投资者较愿意来投资，也使来上市的企业股价更合理。我在几年前即提出过这种构想，但我们目前努力的方向似非如此专业化，而更像是以我们不易监理到的中国台商为吸引来上市的主要目标。
吸引海外企业来上市，谁受益？
若不考虑事实上的困难，假设我们能成功吸引一些海外企业来上市，我们可得到甚么好处，又有甚么代价？好处之一是我们的证交税收入可以增加。若有两兆的海外股票来上市，我们的证交税可多收十分之一。但我们吸得到这么多吗？又要造成多少资金外流？据说政府想用免除遗赠税和所得税来吸引资金；果然如此，我们又会有多少国内资金假扮外资来逃税？政府应该仔细评估这些可量化的利弊，不要只看到好处。
更多海外企业来台上市主要的受益者，乃是帮他们上市的相关机构，以及证券买卖或投资的相关机构，因为他们的生意变多了。这当然会使这些「专家」极力赞成所谓来台上市。政府和人民对这些涉及自身利益之专家意见，也须仔细评估，不可随便全盘接受。
汇率风险提高，有害进出口产业
若我们成功引入大批企业来台上市，在资金外流之外，更大的一个风险是汇率的波动。如前所述，海外企业来台上市将使我们的外汇准备减少。但来台买股票的外资依法却随时可以出售股票而把资金汇出。换言之，可能汇出之资金数量大增，而中央银行却剩比较少的外汇准备可以应付资金外流所造成的汇率波动。而这又将给国际投机者可以打压或操控新台币汇率及台湾股价的机会。所以更多外国企业来台上市，将加大汇率波动的风险，并可能对进出口品产业造成极大的伤害。以我国没有国际货币基金（IMF）和其他国机构支持的特殊政治情况，汇率波动和国际投机力量甚至可能对国家造成极大的伤害。冰岛刚因追求金融国际化而几乎破产，我们却不知道国际化的风险，还在盲目追求资本市场的国际化。
若将海外来台上市的股票和国内股市分开，并以外币进行交易，则大量资金流出导致股汇市双双重跌的风险可以降低，这也是几年前曾有设立外币资本市场之议。不过，若这外币股票市场发展甚大而有甚多本国资金投入时，则两个股票市场情势的相对变化，也一样会使本国人民汇出或汇入大量资金，而造成新台币汇率的波动。
由此看来，吸引海外企业来台上市不只有点困难，也有许多不良副作用。我们应详细评估规划，循序渐进地发展，不要只想到其利，而忘了其弊和必要的配套措施，更不要把它当成是支持台商或更密切和中国经济结合的手段，而不顾其代价。
