每年财报出来之后，我总是习惯用计算机电子表格把获利100亿元以上的上市柜公司列出来，看看有甚么值得注意的事。以100亿作为筛选标准，并没有特别的依据，纯粹是个人的观察和经验，认为获利达此标准以上的公司，必然具有强大的竞争优势或是垄断力量，可以当作长期投资的选股参考。
可想而知，若从2008金融风暴那年开始统计，获利百亿以上的公司家数必然越来越多。但我发现，用2008年和2017年做10年期的前后比较，还是可以看到一些意料之外的趋势和特色。其实，这个变化就是台湾垄断力量或竞争优势的发展图。
2008年计有19家上市公司获利达100亿以上，包括台积电、鸿海等10家电子股，中华、远传、台湾大等3家电信业者，台塑集团2家，富邦金中信金2家金融股。另外2家就是中钢和裕民航运。（详表一）
▲表一：2008年税后纯益达百亿以上之上市柜公司
2017年计有39家上市公司获利达100亿以上，包括电子股12家，中华电等3家电信业者，台塑4宝和南亚科（南亚科已算入电子类），富邦金中信金等13家金融股，统一和统一超2家，润泰集团2家，最后是中钢、宝成、和泰车3家。（详表二）
▲表二：2017年税后纯益达百亿以上之上市柜公司
金融业是新入榜的主流
首先是鸿海和台积电，这两家公司的确令人敬佩，在竞争激烈的国际舞台上不仅稳住市场地位，获利还大幅成长，全凭真本事。这点相信大家也都知道。
其次，从榜单的延续性来看，2008年上榜的19家公司中，有15家仍然留在2017年榜上，留存比率将近八成，且获利成长相当可观。至于落榜的4家则是裕民和三家电子类股仁宝、宏碁、和宏达电。可见这十年间电子业的国际竞争态势有所消长，而相对的，专注于国内环境的金融业和电信业者几乎全部安然无恙。
若从新入榜的家数看，金融业显然是大赢家。从2008年的2家入榜增加至2017年的13家，成为百亿俱乐部的主流产业。其次就是台塑集团、统一集团和润泰集团。基本上这些新进榜的，都属于国内环境，多少和垄断、特许或是寻租（rent-seeking）活动有关。甚么是寻租活动？请详《看》杂志137期拙文〈占位置游戏〉，恕不再赘述。
而就长期投资的角度看，一个保守的选股方式就是从百亿俱乐部中，选出几档国内市场的佼佼者，分散投资，相信这样就能享受长期的利益增长。不过金融业需要进一步讨论。
金融膨胀现象
为甚么金融业在金融海啸的10年后，获利会这么好呢？答案有很多的层次，非常复杂。例如金融是特许行业、房贷业务持续获利、证券保险业因股市热络而颇有佳绩、海外资产避险得宜等。然而，逐一去分析各家金控的获利，将会发现每一家的状况不尽相同，除了需要高超的分析技巧之外，还容易见树不见林，反而得不到简单明了的答案。因此，从大方向去探讨也许更容易有概括性的掌握。基本上我们可以将金控的获利分为二大部分：投资部位的获利和常规业务的收入。投资方面不外乎债券、股票、房地产、外币等，这些会随着市场行情而波动；常规业务则是指存放款和各种手续费收入，如信托、代理、保证、信用卡等业务收入，不会随股汇市而大幅变动。
13家金控获利超过100亿，当然有大环境的因素，包括股市热络维持在万点以上，房市虽疲弱但银行的房贷业务仍控管得宜，寿险公司的房地产投资尚未发生严重跌价，一般金融业务仍维持一定水平等。重点是，这13家金融业者能够获利百亿以上，除了他们的专业运作之外，宽松的货币环境才是关键因素。
老实说，这13家的获利，很大一部分是金融膨胀的结果。因为货币持续宽松，让金控公司很容易进行资产负债表膨胀，再用膨胀后的资产去购买股票和房地产，造成这二个市场的膨胀；而股票和房地产上涨之后，金控的净值随之增加，于是可以进一步再做资产负债表膨胀，然后再投入股市或房市。如此一再循环。因此，持平而论，金控公司丰厚的年终奖金，如果可以的话，也许该分一些给央行才合理。
大平稳时代
全世界都有这样的资产膨胀现象，台湾只是个缩影。如果按照以前景气循环的旧思维，接下来，我一定会主张，这个资产膨胀现象终将结束，因为树木无论如何，都不可能长到外层空间。但我现在不敢如此断言了，原因有二。第一是大平稳（Great Moderation）时代的来临，透过央行专业的货币调控，这几十年来，已经成功地将景气循环现象减至最低，经济成长不再周期性出现过冷或过热的现象。此外，一旦发生金融风暴，政府或央行都可以熟练地化解，迅速恢复金融秩序。这也是美国前联准会主席葛林斯潘最自豪的一点：大平稳！他认为这是央行运作的最高境界。
有一次我上广播介绍葛林斯潘，节目最后，主持人要我用最简单的一句话说出葛林斯潘最伟大的成就，我不假思索答：「大平稳。」主持人一头雾水，的确，不是学经济的人真的不容易理解大平稳的厉害。这好比葛老创造了一个经济上的四季如春，让世界永远不再有春夏秋冬。虽然，葛老交棒后不久便爆发金融海啸。
另一个不敢断言资产膨胀终将结束的原因呢？喔，这有些难以启齿，因为乌鸦嘴会被修理的。
