最近朋友聚会，总离不开台股即将创新高的话题：这次会突破30年的历史高点吗？会不会功亏一篑？要不要先获利了结？还是过关之后会喷出一大段行情，趁现在赶快加码？当然，股市未来走势没人说得准，但大家还是难掩兴奋之情，尤其是经历过民国78、79年疯狂年代的老股友们，更觉得意义重大。但我发现还有一个概念比12682更重要、更值得探讨。那就是报酬递增的机制。
台湾股市30年来发生了甚么？
30年前的台湾股市，整体本益比约为60倍（股王国泰人寿更是飙涨到每股将近二千元，本益比高达200倍），令人咋舌。60倍本益比的意思是，如果上市公司每年的获利不变，投资人平均须持有60年才能回本。30年后的今天（2019年12月18日），台湾上市公司的整体本益比约为20倍。就本益比来看，30年前的股价相当于今天的3倍（60/20=3），但是二者的加权股价指数却相差无几，这代表甚么呢？
为简化说明，请把整个股市想象成一家超级大公司，指数就相当于股价，而指数里的各只股票，就好像这家超级公司里的各个部门。股市市值就是这家公司的规模。今天，这家公司的本益比为20倍，表示你投资100万元，公司的税后盈余有5万元是你的（100/20=5）。于是，你的报酬率为5%。同理，30年前的本益比60倍，你的报酬率为1.67%。于是，我们可以算出，现在这家超级大公司的报酬率是30年前的3倍（5%÷1.67%=3）。
就规模来看，2019年12月13日台湾上市公司的总市值为36.1兆元，民国78年底接近股市历史高点时的总市值为6.1兆元，今天的市值规模将近是当年12682高点市值的6倍。此外，根据交易所数据，2019年11月的上市公司有937家，1989年底有188家，现在上市家数约为30年前的5倍。这还没把柜买中心的股票算进来呢！
想象一下，台股这家超级大公司30年来，规模成长为6倍，报酬率提升为3倍，公司里的部门数成长为5倍！特别是这家超级大公司并没有一个中央领导中心指挥调度各部门，这么庞大的事业体，能有如此惊人的成长和获利提升，试问，是甚么力量促成的呢？可想而知，这必然是经济基本面的改变，而不是资金面的再一次堆砌。
经济学之父的洞见
我认为，这个基本面的改变就是经济学之父亚当‧斯密（Adam Smith）在《国富论》（The Wealth of Nations）所提到的分工（division of labor）、资本累积（capital accumulation）和报酬递增（increasing return）。
首先，亚当‧斯密观察到分工是经济进步的原动力，例如把一件工作分成四个小制程，每个人负责一个小制程，就可以有效提高生产力。只要市场够大，分工就可以一直进行下去，不断提高产量。先决条件是市场要够大。因此他提倡自由贸易、国际贸易。
其次是有效的资本投入，购置合适的机器设备或厂房可以加速分工的进行。事实上，累积资本加上不断地分工专业化，赚了钱之后又继续累积资本，再投入专业化生产以进一步提升生产力，正是资本主义快速成长的原动力。
如此，只要市场够大，就有可能不断地分工和专业化、不断地提升生产力，然后累积资本再投入，构成一个正向加速的循环，这就是报酬递增的由来。而且这个循环是自动产生的，无须人为干预。
有一点很重要，根据美国学者杨格（Allyn Young）的研究，亚当‧斯密所探讨的报酬递增是一个国际市场、国际分工、国际资本的整合环境，而不是单一产业、单一企业、单一制程。当单一制程因为资本投入进行分工时，受惠的除了该制程本身之外，还会刺激全球上下游甚至毫无关联的许多经济活动，促进这些经济活动也进行分工和提升生产力的投资。如此互相刺激，就是报酬递增很重要的动力来源。
有了国际分工和报酬递增的概念之后，我们看到，台湾1990年代开始的经济和资本市场，恰好进入上面所描述的报酬递增循环。我们的信息产业成功打入全球市场，加上台湾资本市场管理渐上轨道，适时对外开放并赢得国际信任，于是，国际分工和国际资本累积就在科学园区和台湾股市交互作用，创造出比民国70年代更为灿烂、更为宏伟的行情。老实说，民国70年代的本土市场，离不开资产股、三商银、主力作手等；而1990年代开始，从计算机、主板、电源供应器、内存、晶圆代工、封装测试到散热模块、芯片组、被动组件、光驱光盘片等，都有精彩的行情和发展，此起彼落，故事之多不胜枚举。
迎接报酬递增的国际分工经济
我们以1990年为分水岭，1990年之前的股市飙涨代表着过多资金进入股市，却苦无实质投资管道，而实体经济也没有太大的变动；1990年之后则是进入国际分工和资本累积交互激励的时代，台湾发展出扎实的高科技产业，并和国际股市密切连动。我们甚至可以认为，12682这个数字似乎已经没有意义了，因为那是上一世纪封闭经济的告别演出。迎接我们的是报酬递增的国际分工经济。
附带一提，明白这个经济成长引擎之后，我们平民百姓在经济上的胜利之路就很清楚了，依照《国富论》的逻辑：首先是努力成为拥有专业技能的人，因为专业分工，才有较高的生产力和收入。其次是省吃俭用以累积资本，投资于自己所了解或熟悉的事业，享受报酬递增的利益。
别以为《国富论》是二百多年前的陈旧思想，今天依然犀利。
